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迎接负利率时代,如何警惕资源的错误配置

作者: 晨风拂面

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2019年09月11日 17:00:00

原标题:迎接负利率时代,如何警惕资源的错误配置

丹麦日德兰银行(Jyske Bank)最近推出了全球金融业首个负利率贴息房贷,10年期房贷利率是负0.5%。换句话说,在未计入手续费之前,贷款人向银行借10万元的房贷,在10年期内只须偿还9万9500元,贷款人还可“净赚”500元的“利息”。

银行支付“利息”给贷款人,乍听起来似乎不可思议。其实,银行是将贷款转卖给投资者,或打包成负利率债券卖给债券投资者,从中赚取利差以及手续费。通过这个安排,负利率的真正买单者是债券投资人。

目前,丹麦央行的基准利率是负0.65%,因此负利率债券还是吸引到投资者认购。但这不禁让人想起美国次贷问题所引爆的2008年全球金融危机。

房贷负利率标志着全球货币政策持续处于宽松的态势,也反映了中央银行在非常时期才使用的非常规调控工具,逐渐成为新常态。

虽然美国联邦储备局在2016年开始恢复加息,并在2017年10月开始减持国债以及房贷债券,以缩减资产负债表,但是利率正常化以及缩表措施在今年戛然而止。联储局在7月底降息,并提前中止缩表计划。分析师普遍预测,联储局在下个星期三的政策会议后,将再度宣布降息。

欧洲央行早在2014年6月便将存款利率降至负0.1%。这个负利率在2016年达负0.4%,直到今天。

欧洲央行也在2015年3月至2018年12月期间,耗资2.6万亿欧元(4万亿新元)购买欧元区国债。欧洲央行将在本星期四开会,市场预期它会将存款利率从负0.4%提高至负0.5%,并重启去年12月底结束的国债购买计划。

同样的,日本央行在2016年1月底将存款利率降至负0.1%。商业银行如果不将钱借出去而将剩余储备存放在央行,必须向央行缴付0.1%利率。日本央行将在下个星期三及星期四召开政策会议。由于联储局及欧洲央行宽松货币政策将推高日元汇率,因此市场预期日本央行也会调高负利率以抑制日元上涨的压力。

新兴经济体的基准利率虽然处于正数区间,但是它们最近也纷纷下调利率,以缓解经济放缓以及贸易战的冲击。

上个月,新西兰央行一口气下调基准利率50个基点至1%,并表示为了刺激经济,可能会朝负利率推进。

全球超过22万亿元债券 收益率是负数

据统计,目前全球有超过16万亿美元债券的收益率是负数。

德国、法国、日本和比利时等国的10年期国债目前是以负利率交易。虽然美国国债的收益率还在正数区间,但联储局前主席格林斯潘上星期受访时表示,负利率蔓延至美国,只是时间的问题。他认为市场人士应关注美国30年期及10年期公债收益率的走势。在8月27日,美国30年期公债收益率曾跌至1.95%。

央行推出负利率措施,原本是要鼓励借贷、投资以及消费,从而推高总需求。然而,欧洲以及日本的经验显示,即使利率在零以下,还是无法有效刺激投资与消费。负利率不但没有刺激银行信贷,反而腐蚀银行的盈利。 最近发布的一份研究显示,负利率导致银行信贷增长放缓,并压缩银行的收益。不少欧洲银行的股价远比账面资产低,而股本回报率则远低过资金成本。此外,负利率也使不少保险公司陷入困境。

到目前为止,虽然欧洲一些银行向存款大户征收存款费用,但一般的存款者的利率还未低过零。如果欧洲央行再度提高负利率,商业银行可能被迫向所有存户征收存款费用,这可能导致人们不把钱存入银行,并减少消费。这将进一步打击疲弱的总需求。

另一方面,负利率吞噬存款者的储蓄,变相地将财富转移给借贷人。它扭曲资金的成本,并吹胀资产泡沫,导致资源的错误配置。

此外,负利率也驱使投资者在追逐收益时,承受更大的风险。德意志银行总裁泽温警告,资产价格暴涨伴随着储蓄者的回报受到腐蚀,将使社会分裂,并会带来“严重的后果”。 

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